市场低迷，农药收入、毛利下降。公司09年农药销售收入7.2亿元，同比下降4.44%；毛利率12.2%，同比下降4.06个百分点。1）09年国内和公司主要出口地区东南亚的杀虫剂市场连续两个小年，年初的持续低温天气、南方各省大面积遭遇暴雨等灾害性天气及去年高价库存的影响，导致农药杀虫剂销售旺季不旺，农药销售价格处于低位，行业整体利润水平下滑。2）年初以三氟氯氰菊酯为主的主要杀虫剂产品原料价格上涨迅速，给销售带来影响，降低了产品盈利能力。

　　化肥收入微增，毛利率下降。公司09年化肥销售收入27.8亿元，同比增长7.64%；毛利率为7.64%，同比下降2.66个百分点。09年国内外化肥市场低迷，需求量下降，而尿素、磷肥国内产能过剩，出口又一定程度受阻，导致化肥贸易毛利率下降。而公司控股子公司苏农农资集团依托农资销售网络优势，市场份额有所扩大，导致收入微增。

　　2010年经营状况将好于2009年。随着全球经济回暖，农化产品需求恢复，库存下降；而基础化学品价格反弹也将支撑农化产品价格上行。2010年公司化肥业务将有所好转，杀虫剂则仍依赖于天气状况。公司获得高新技术企业认证，享受15%的税收优惠，也将小幅提高公司利润。

　　资产重组还需环保部和证监会核准。公司资产注入历时较长，目前已接近最后一步；需环保部和证监会核准后，公司将可向南一农集团非公开发行股票22456.18万股，购买南一农集团所持有的南京生化100%的股权、安徽国星100%的股权和红太阳国际贸易100%的股权。

　　公司计划建设年产6000吨氟啶脲、吡蚜酮项目和桠溪工业区污水处理项目一期工程。公司将自筹资金4.74亿元分期分批建设以上项目。氟啶脲和吡蚜酮是新型杂环类杀虫剂，具有高效、低毒的特点，主要是以吡啶衍生物和苯杂环化合物为原料，项目建成后，将可实现部分进口替代。

　　盈利预测：不考虑资产注入，预计公司2010年EPS为0.06元；考虑重组，以5.048亿股本计算，2010-2011年EPS为0.55元、0.62元；对应的动态市盈率分别为29倍和26倍，由于审核尚未通过，我们仍维持公司“中性”评级，待通过后根据情况调整。